2019年前三季度公司发卖规模安稳增加

公司是国内少数实现高速毗连度量产的企业之一，持久专注深耕毗连器从业，产物线G高速毗连器需求增加和国产替代下的份额提拔，公司业绩增加仍有广漠空间。我们估计2019-2021年归母净利润0.72/1.22/1.51亿，对应EPS为0.42/0.71/0.88元，对该当前股价PE为61.4/36.3/29.3X，考虑到乐清意华新能源科技无限公司的并表（按照业绩对赌，正在2019年完成对赌的根本上，2020年业绩至多为7500万元），2020年归母净利润估计约1.97亿元，对该当前股价PE为22.4倍，初次笼盖，赐与“增持”评级。

温州意华接插件股份无限公司成立于1995年12月，2017年9月正在A股中小板上市，二十多年专注深耕于毗连器产物，已成立起的计谋成长结构。公司的下旅客户包罗华为、中兴、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL、莫仕、Full Rise、Duratel、FCI等国际出名企业，并成立持久合做伙伴关系。截至2018岁尾，公司员工总数为4296人。

2、中美商业摩擦布景和自从可控趋向下，华为上逛供应链向国内转移，公司具备领先的研发劣势和细密模具的自从开辟手艺，无望受益国产替代海潮。

毗连器是很多设备中电气毗连或信号传输不成贫乏的根本电子元件，凡需光电信号毗连的处所都需要利用光电毗连器，包罗插座、插头及相关线材等零配件，已普遍使用于军工、通信、汽车、消费电子、工业等范畴。毗连器品种繁多，按照传输的介质，毗连器能够分为电毗连器、光毗连器和流体毗连器，此中，电毗连器按照传输的频次，又可分为低频毗连器、高频毗连器和滤波毗连器；按照功能，毗连器能够分为板到板毗连器、板到线毗连器、公用接口、射频毗连器、功率毗连器、IC插座毗连器和光纤毗连器等。

毗连器行业上逛次要是制制毗连器所需的各项原辅材料，包罗金属材料、塑胶材料、电镀材料等，上逛原材料价钱波动对毗连器出产成本形成较大影响。金属材料次要用于制制毗连器端子（接触件），塑胶一般用于制做毗连器产物的外壳，电镀材料较常利用镀金、镀锡、镀镍或镀银等。原材料正在从营成本中占比40%-70%不等，按照工研院的研究数据，上逛材料成本占毗连器厂商的总出产成本的比沉约为49.6%。各企业间因为产物使用范畴分歧、品种分歧、原材料类别、材料采购渠道不划一要素的影响，其成本布局存正在必然的差同性。

2013-2018年，公司营收从8.71亿元增加至13.88亿元，复合增速为9.8%；归母净利润从2017年起头下滑。

公司营收次要来自通信和消费电子范畴。按照2018年年报，公司营收布局中，通信毗连器收入占比61%，消费电子毗连器收入占比23%，其他毗连器及组件产物收入占比14%，其他营业占比3%；海外收入占比32.4%。公司下旅客户分离，2018年公司前五大客户营收占比合计为25.58%，第一大客户华为营收占比11.30%，第二大客户营收占比4.69%。

3、公司持久深耕毗连器从业，上市后加大研发投入和对外投资，19年外延收购优良资产意华新能源，进军新能源范畴，带来将来新增加点。

商业摩擦和国产毗连器企业的兴起推进毗连器财产向国内转移。国内毗连器出产企业数量浩繁，市场集中度低，有1000多家，此中外商投资企业约为300多家，但大大都毗连器厂商规模遍及较小，手艺程度处于低端，少数规模较大的毗连器企业则具有较强的分析合作力，如国内前五大毗连器企业立讯细密、中航光电、长盈细密、得润电子、航天电器等。近几年国内的行业集中度也呈现持续提拔的趋向，以上前五大企业的市场份额之和从2010年的5.14%提拔至2018年的42.77%。我国高端毗连器以进口为从，因为中美商业摩擦布景下国内对美国进口相关产物加征关税，此中包罗两大毗连器项目（关税从0提拔至25%），增厚了进口毗连器的成本，将进一步推进高端毗连器的国产替代。

2019年11月，公司领取现金收购意华新能源100%股权，进军新能源范畴，带来成长新动能。意华新能源专注于太阳能光伏支架营业，焦点产物为光伏支架。本次收购一方面为公司带来新的利润增加点，另一方面资金注入有益于进一步加强意华新能源的正在人员、手艺、发卖渠道等方面的分析合作力。2018年意华新能源实现营收6.55亿元，实现净利润3335.11万元，此次收购业绩对赌为2019年实现净利润不低于6500万元，2019年和2020年两年实现净利润合计不低于14000万元，2019年、2020年和2021年三个年度实现的净利润合计不低于22500万元。

3、汇率波动风险，存正在人平易近币升值带来晦气影响的风险。公司2018年海外收入占比32.40%，

全球行业巨头并购整合，行业集中度逐步提高。全球领先的十大厂商次要为美国、日本、中国等国度或地域的厂商，如泰科、安费诺、莫仕、鸿海集团、JST等出名厂商。近年来毗连器行业成长迅猛，掀起并购高潮。行业三巨头泰科、安费诺和莫仕通过本身成长和不竭的并购提高市场份额，三巨头的市场份额之和从1999年的29.4%上升至35.3%。按照接插世界网统计，自1985年以来，毗连器行业已有589起并购，从1999年到2017年，安费诺收购了49家公司，2018年收购了三家公司。同期莫仕收购了27家，TE收购了25家。此外，行业内很多主要的毗连器公司由于被收购或出售毗连器营业而消逝，如Augat、FCI、Robinson Nugent、Teradyne、Litton Industries等。国内毗连器巨头亦加紧收购兼并，如立讯细密收购了美律电子、美特科技、协讯电子、丰岛电子等，得润电子收购了美达（Meta）电器、柳州双飞、惠州等。

2019年前三季度公司发卖规模平稳增加，加大新品研发投入。按照公司通知布告，2019年前三季度实现停业收入10.32亿元，同比增加3.67%，正在经济形势不景气和中美商业和的双沉布景下，公司停业收入仍取得增加次要得益于具有较高毛利率的高端5G高速毗连器、TYPE-C和RJ45+变压器、汽车毗连器等实现必然幅度的增加；归母净利润0.48亿元，同比下降23.08%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降29.89%。净利润下滑次要由于1、新设立子公司的吃亏；2、加大新产物投入，研发费用同比大幅提拔；3、对外投资添加，导致银行贷款利钱添加；4、人工成本同比持续增加。跟着5G需求放量和前期投资带来的业绩增量，公司将来的盈利能力无望逐步改善。

毗连器行业下逛使用范畴普遍，通信是焦点使用范畴之一。按照Bishop&Associates数据，2018年汽车行业、通信行业顺次是毗连器行业前两大使用范畴，市场规模别离为157.6亿美元和146.7亿美元，别离占比23.6%和22%，接下来顺次是消费电子（13.5%）、工业（12.3%）和轨道交通（7.0%），其他使用范畴（21.6%）包罗军工、医疗、仪器仪表等行业。

高速毗连器产物：以SFP、SFP+系列产物和高速RJ45（带变压器和共模磁环）系列产物等为代表。SFP系列光电毗连器现阶段最高传输速度可达100Gbps，具有多品种、小批量的特点，次要使用于5G基坐和数据核心，分歧速度的高速毗连器正在价钱、出产工艺和研发壁垒上有较大差别。

RJ11等保守低速毗连器产物：传输速度较低，手艺含量低，次要用于固网终端，将遭到无线毗连产物的冲击。

公司的毛利率和净利率连结相对不变，2018年毛利率24.74%，净利率5.34%。本年前三季度得益于公司产物布局优化，毛利率有所上升。

公司的次要产物为毗连器及其组件，产物呈现客户定制化的多品种多批量的特点，且分歧客户对统一类元件的机能、规格要求也有所不同。公司的产物次要包罗收集类接插件（RJ11、RJ45插头/插座，RJ45集成变压器）、消费电子毗连器（USB、HDMI、DP、卡座）、光电类毗连器 （SFP系列产物）、电气电源毗连器（接线端子,电源插座）、消费性电子毗连线束、工业及汽车电子毗连线束等配套产物。公司不竭优化产物布局，2015年成立光互连产物事业部，产物线向高速毗连器和光互连产物延长，产物的成长径从最后的 RJ11类毗连器、通俗RJ45类毗连器、USB1.0、USB2.0，成长到现今的高速RJ45类毗连器、SFP系列毗连器、USB 3.0、USB TYPE C、HDMI及光互联产物。

近年来国际出产向中国集中，目前中国已成为全球第一大毗连器消费市场地域。按照Bishop & Associate的统计，2018年全球毗连器市场规模达667亿美元，同比增加11%；2018年中国地域毗连器市场规模为209亿美元，同比增加9.42%，占领全球31.4%的市场份额。2003年，中国毗连器市场规模仅为36.03亿美元，占全球总市场的12.50%。受益于下逛使用产物更新迭代速度快和新兴财产的兴旺成长，消息化扶植投入不竭扩大，2010年到2018年，我国毗连器市场规模由108.33亿美元增加到209亿美元，年复合增加率8.56%，高于全球同期合适增速4.81%。

过去几年公司的发卖费用率相对不变，财政费用率维持较低程度，办理费用率持续攀升次要由于2013年至今公司研发费用率呈现持续上升态势，特别2017年上市后增加显著。

上市后环绕毗连器从业新设和收购多家子公司。公司上市前正在东莞、姑苏设立四家全资子公司，次要包罗东莞正德、东莞泰康、东莞意兆、姑苏意华。上市后公司新设了东莞意博、东莞意泰、姑苏田野、美国意华、意华交通5家全资或控股子公司，收购了永乐电镀城无限公司，并对武汉意谷进行了增资，2019年以现金收购意华新能源。

毗连器正在通信系统中次要使用于基坐天线、BBU等挪动通信基坐设备中和挪动互换收集等，具体类型包罗射频毗连器、电源毗连器、背板毗连器、输入/输出毗连器、印制电板毗连器等。

截止至2019年中报，陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文为分歧步履人，四人合计间接持有公司9.28%的股份，并通过意华集团间接节制上市公司47.48%的股份，合计节制上市公司56.76%的股份，为公司的现实节制人。四位分歧步履人同时也为公司现任高管，陈献孟为公司董事长及董事，方建斌为公司副董事长及董事，蒋友安为公司总司理及董事，方建文为公司董事。

1、5G带来新一轮扶植海潮，通信系统中基坐端和挪动互换系统对高速毗连器需求快速增加。公司是国内少数实现高速毗连度量产的企业之一，取华为、中兴、三星、富士康等国表里出名公司成立持久合做伙伴关系，受益下业需求增加，高速毗连器占比提拔将带动公司的盈利能力提拔。